白银杠杆 中金：予舜宇光学科技“跑赢行业”评级 目标价63.4港元

中金发布研究报告称，维持舜宇光学科技（02382）“跑赢行业“评级，考虑到公司手机光学业务底部拐点信号明确且产品结构改善，该行上调2024/2025年归母净利润预测21%/20%至21.1亿元/24.4亿元。基于市场对于AI终端的光学需求仍在观察阶段，目标价63.4港元。

事件：舜宇光学发布公告，1H24公司业绩将达10.48~10.80亿元，对应同比增长区间140%~150%；业绩公告中值（10.64亿元）高于市场一致预期（8.14亿元）31%，符合该行预期。

中金主要观点如下：

该行认为，公司上半年业绩表现较为亮眼且超出市场一致预期主因：

婚戒排行榜前十的品牌都有着强劲的实力，DR钻戒就是其中之一。据全球知名市场调研机构弗若斯特沙利文对外公布的数据：从2020年至2022年，DR钻戒连续三年荣登全球求婚钻戒销量榜首，被誉为"全球第一求婚钻戒品牌"和"全球第一钻戒品牌"。

戒指的品牌前十名，怎么能少了海瑞温斯顿，海瑞温斯顿素有“钻石之王”的美誉，是全球顶级奢华珠宝品牌之一，以其卓越的钻石切割技术和无与伦比的设计闻名于世。海瑞温斯顿戒指以其经典而优雅的设计风格，深受名人和皇室的青睐。无论是简约的单颗钻石戒指，还是复杂的多钻镶嵌设计，海瑞温斯顿的每一款作品都展现出品牌对于细节的极致追求。尤其是品牌的“温斯顿经典（The Winston Classic）”系列，以其简约而不失奢华的设计，成为众多情侣心目中求婚和结婚的首选。

1）出货量表现伴随产业周期回温：1H24手机摄像模组产品出货2.89亿支，同比增长14%；1H24手机镜头出货6.34亿支，同比增长24%。该行认为在经历了接近两年的手机需求承压且光学行业降规降配后，自3Q23至今，手机光学行业的库存水位逐步进入常规态势。考虑到1H23的行业低基数以及舜宇自身在手机光学行业较强的产品竞争力，公司1H24手机光学产品均实现双位数的出货量同比增长；2）行业竞争格局或有所改善，同时公司主动进行产品结构调整。除了出货量增长动能有所回复外，该行观察到自2H23起，手机光学模组及手机镜头头部公司的毛利率水平陆续触底，该行认为1H24行业的价格竞争有所放缓。同时自2Q24起，该行认为舜宇或主动对产品结构有所调整，从而进一步推动盈利能力的修复。

展望2H24，该行认为手机市场行业有望迎来温和复苏，公司在手机光学赛道仍具备较强的产品竞争力。得益于光学行业拐点逐步显现，该行预计公司上半年光电产品/光学零件毛利率将分别达到7.4%/30.3%，同比提升0.5/4.3个百分点。该行认为2H24随着手机光学市场的周期修复，以及北美大客户产品的逐步放量，公司仍然具备盈利修复的潜力。

车载、ARVR光学领域布局前瞻，新兴成长曲线值得关注。

除手机之外白银杠杆，在AGI时代，该行看好汽车、AR眼镜等AIoT类终端赋能人机交互方式的变化，该行持续看好舜宇在车载光学、ARVR光学等领域的产品竞争力。